ב-8 ביולי 2026 כל מי שמחזיק מניית קבוצת דלק יקבל, בלי לשלם שקל, מניה אחת של חברה חדשה בשם דלק ייזום (השם המלא: דלק ייזום נכסים בע"מ). החברה הזו מחזיקה נכס אחד: תמלוג העל ממאגר לוויתן. המסחר במניה ייפתח בבורסה בתל אביב ב-13 ביולי. דלק הציגה בינואר שווי מהוון של כ-822 מיליון דולר לנכס, והתמלוג צפוי לקפוץ מ-1.5% ל-6.5% מההכנסות כשלוויתן יגיע להחזר השקעה, ככל הנראה בחודשים הקרובים.
עד כאן העובדות היבשות. הסיפור המעניין נמצא מתחתן: לנכס הזה יש עבר, לתזמון יש היגיון, ויש שאלה אחת ששווה יותר מכל השאר.
לוח הזמנים: מה קורה ומתי
| מה | מתי |
|---|---|
| היום הקובע: מחזיקי דלק זכאים למניית דלק ייזום (1:1) | 8 ביולי 2026 |
| המניות מופיעות בחשבונות | 9 ביולי 2026 |
| תחילת המסחר בבורסה בת"א | 13 ביולי 2026 |
אין צורך לעשות דבר. מי שמחזיק דלק ביום הקובע, ישירות או דרך קרן נאמנות, השתלמות או פנסיה, יקבל את המניה אוטומטית כדיבידנד בעין (חלוקה בנכס במקום במזומן). שער מניית דלק יתואם כלפי מטה בהתאם, כמו אחרי כל דיבידנד.
מה זה תמלוג על ולמה משקיעים אוהבים את זה
תמלוג על הוא זכות לאחוז מההכנסות של המאגר, לא מהרווח. בעל התמלוג לא משתתף בעלויות קידוח, פיתוח או תפעול. הגז נמכר ואחוז מההכנסה נכנס, בלי תלות בשאלה כמה עלה להפיק אותו.
המנגנון של דלק ייזום בנוי בשתי מדרגות, מתוך חלקה של ניו-מד אנרג'י בלוויתן: עד החזר ההשקעה במאגר התמלוג עומד על 1.5% מההכנסות (כ-1.33% נטו אחרי הוצאות "פי הבאר"), ואחרי החזר ההשקעה הוא עולה ל-6.5% (כ-5.75% נטו).
כאן טמון החלק המרתק בתזמון. לוויתן צפוי להגיע להחזר ההשקעה בחודשים הקרובים, כלומר המניה החדשה נולדת רגע לפני שהברז שלה אמור להיפתח פי ארבעה וחצי.
המספרים על השולחן
השווי המהוון שדלק הציגה לנכס בינואר 2026 עומד על כ-822 מיליון דולר, סדר גודל של כ-4% משווי הקבוצה כולה. מבחינת המאזן של דלק, המהלך מגדיל את ההון העצמי ב-200 עד 220 מיליון דולר וגורע התחייבויות נטו בהיקף דומה. ברקע, ההפקה בלוויתן עלתה מעל התחזיות אחרי שדרוג המאגר, וחוזי היצוא צמודים למחיר הנפט.
ההערה הצינית המתבקשת: הנכס הזה כבר הציל את דלק פעם
כשקוראים את המילים "הצפת ערך" כדאי להכיר את הביוגרפיה של הנכס. באוקטובר 2020, בשיא המשבר של קבוצת דלק, היא איגחה את תמלוגי לוויתן וגייסה כנגדם חוב של מאות מיליוני דולרים כדי לייצר נזילות. גלגל ההצלה של 2020 מוגש ב-2026 כמתנה לבעלי המניות, כשהחוב שנותר עובר יחד עם הנכס לחברה החדשה ומתנקה מהמאזן של דלק.
זה לא הופך את המהלך לרע. לבעלי המניות זו באמת חשיפה ישירה וסחירה לנכס איכותי, שעד היום היה רשום בספרי דלק בעלות אפסית ונשאר מחוץ למודלים של רוב האנליסטים. אבל התזמון אינו מקרי. ההפקה בשיא, מחירי הנפט נתמכים בהמתיחות במפרץ, וקפיצת התמלוג כבר נראית באופק. דלק בחרה להנפיק את הסיפור בדיוק ברגע שבו הכי קל למכור אותו.
השאלה ששווה 822 מיליון דולר: איך מתמחרים את זה
ביום המסחר הראשון אף אחד לא יודע איפה המניה תיסחר. שלושה משתנים יקבעו את התשובה.
הראשון והחשוב מכולם: מתי בדיוק מגיע החזר ההשקעה. כל רבעון של הקדמה מקרב את המעבר מ-1.5% ל-6.5%, וההשפעה על השווי המהוון מהותית.
השני: קצב ההפקה והיצוא מלוויתן. התמלוג נגזר מההכנסות, והמאגר נמצא במסלול הרחבה. כל הסכם יצוא חדש מטפטף ישירות לשורת התמלוג.
השלישי: מחיר הנפט. חוזי היצוא של לוויתן צמודים אליו, ולכן דלק ייזום היא בעקיפין גם נייר על מחירי האנרגיה העולמיים.
תמלוג על סחיר הוא מוצר נדיר בבורסה המקומית, ולכן סביר שהשוק יגשש בתמחור: משהו בין אג"ח אנרגיה עם תזרים צפוי יחסית לבין אופציה על הרחבת לוויתן ומחירי הגז. בגישוש הזה נוצרות לפעמים הזדמנויות, לשני הכיוונים.
מה עושים בפועל
בפיצולים מהסוג הזה נוטה להיווצר בימי המסחר הראשונים לחץ מכירה טכני: קרנות שהנייר החדש לא עומד במנדט שלהן, מוכרים אוטומטיים, ומי שרוצה פשוט לממש את המתנה. התנודתיות הזו היא לפעמים החלון שבו נכס תזרימי טוב נסחר בזול, ולפעמים היא רק תחילתו של גילוי מחיר ארוך. מי ששוקל פוזיציה צריך קודם כל תשובה לשאלת החזר ההשקעה, ורק אחר כך לשאלת המחיר.
וכרגיל אצלנו: אין כאן המלצה. יש כאן שיעורי בית ששווה לסיים לפני יום שני הבא.
שאלות ותשובות
מי זכאי לקבל את מניית דלק ייזום?
כל מי שמחזיק מניות קבוצת דלק בתום יום המסחר של 8 ביולי 2026, ישירות או דרך מוצרי השקעה החשופים למניה. היחס: מניית דלק ייזום אחת על כל מניית דלק.
האם צריך לעשות משהו כדי לקבל את המניה?
לא. החלוקה מתבצעת אוטומטית כדיבידנד בעין, והמניה תופיע בחשבון ניירות הערך.
מה מחזיקה חברת דלק ייזום?
נכס אחד: תמלוג העל ממאגר הגז לוויתן. 1.5% מההכנסות עד החזר ההשקעה במאגר ו-6.5% לאחריו, מתוך חלקה של ניו-מד אנרג'י.
האם מניית דלק תרד בעקבות החלוקה?
שער המניה יתואם טכנית כלפי מטה ביום האקס, כמקובל בחלוקת דיבידנד, בעין או במזומן.
מתי מתחיל המסחר בדלק ייזום?
ב-13 ביולי 2026, בבורסה לניירות ערך בתל אביב.
האמור אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם, ואינו מהווה המלצה לרכישה או מכירה של ניירות ערך.
כתיבת תגובה